金价冲高回落 三月一幕是否还会再度重演？

　　上周金价走势先扬后抑，前两个交易日金价上涨，伦敦金最高一度接近1750美元/盎司，后三个交易日金价走势疲软，并在周五金价跌幅接近2%。

　　本周第一个交易日亚市早盘颇不平静，WTI现货原油跌幅一度接近19%。油价下跌意味着通胀下降，黄金和白银受油价拖累，走势偏弱。

　　三月新冠肺炎疫情开始在全球范围内大规模爆发，资本市场流动性紧张，美股、美债收益率暴跌。疫情爆发后美联储和美国政府开启了一系列强力救市政策，从最终效果来看这些政策暂时稳定住了资本市场，美国股市回调，但对宏观经济的作用效果并不显著，美国失业人数飙升。美国多个州的群众游行示威，要求政府解除隔离，以便重返工作岗位。

　　外部环境波谲诡异，三四月份金价的振幅也明显扩大。上半场因美元荒爆发，伦敦金价格由1680美元跌至1450美元，下半场因美联储降息扩表购买垃圾债、并且由于疫情导致停工，实物黄金供应链紧张，期货黄金多逼空，金价又从1450美元飙升至1747美元。经历了一轮暴跌暴涨之后，金价接下来走势如何。

　　风云变幻，斗转星移，黄金的地位随着社会生产力的提高经历了不同的阶段。目前我们正处于信用本位的货币体系下，黄金早已不在与任何货币挂钩。虽然黄金的价值深入人心，但没有一个国家或组织为黄金的价格做背书，因此金价是由黄金市场千千万万的参与者交易产生。这些黄金市场参与者根据宏观经济状况；央行的货币政策；其他资产例如股市、债券、汇率的预期收益；实物黄金的供需状况等信息做出买入或卖出黄金的决策，因此判断金价也要从这几个方面进行分析。

　　首先看一下美国的宏观经济状况。

　　图中是最近一年，美国就业、通胀、消费、工商业月度和GDP季度数据，这些数据能反映美国真实的经济状况。图中每个表格会用不同的颜色填充，红色部分表示当期指标优于上期，红色越多表示经济发展势头越好；绿色部分为当期指标劣于上期，绿色越多表示经济越差；白色表示数值不变；黑色表示尚未公布。从图中可以看出疫情对美国经济的负面影响毋庸置疑。目前美国的疫情仍然非常严重，并且没有出现拐点的迹象。美国经济短期内恢复几乎不可能，失业率仍会继续上升。

　　再来说一下央行的货币政策，目前美国联邦基金利率的目标范围是0到0.25%，并且在降息之外美联储开启了无限量QE模式，从资产负债表大规模扩张可以看出近期美联储向市场投放了巨量的货币。4月15日美联储的资产负债表规模已经高达6.37万亿美元，而就在今年3月初仅为4.24万亿美元。

　　这些增发美元经过层层环节，最终都会流向三个地方。

　　第一是流向终端消费，超发的货币会引发通货膨胀。

　　第二是流到金融领域，推动各类金融资产价格上涨。

　　第三是未来的某一天美联储重启缩表，超发的货币被美联储回收。

　　从美国疫情和经济情况、特朗普政府和美联储的态度来看短期内美联储基本不可能缩表，因此近期美联储超发的货币会有一部分流向消费终端，另一部分流向金融市场。美联储的大放水对金价是最有利的支撑。

　　美联储向市场放水和美国政府的纾困计划中最大的收益者就是美股，截止到上周五标普500指数已从3月23日的最低点反弹超过31%。那么美股上涨会不会对黄金构成压力呢？毕竟资金总会流向收益高的地方。在我看来这种可能性很小，因为近期美股上涨还是受政策面的影响，美国宏观经济仍处泥潭之中。2019年美国GDP21万亿美元，美联储放水只能是尽可能降低损失，还做不到让美国经济转危为安。疫情让美国生产和消费萎缩，企业的利润无法支撑过高的股价，美股反弹大概也就止步于此。

　　最近黄金走势有个最大的特点就是伦敦金和COMEX期货黄金主力合约价差扩大。就在3月24日伦敦金价格和COMEX期金主力合约价差逐渐扩大，到傍晚7点左右，两者价差竟然高达80美元。那时COMEX期金主力合约价格在1660到1670美元/盎司附近波动；伦敦金价格在1580到1590美元/盎司附近波动。

　　3月中旬以后COMEX期金主力合约涨幅明显大于伦敦金，原因在于受疫情停产停工影响，黄金供应链紧张，期货市场出现多逼空。近期两者价差缩小，表明多逼空减弱，这对金价是个不利因素。

　　综合来看当前对黄金有利的因素是宏观经济萧条、美联储放水，但市场对此已充分反映；美国国债收益率较低，美股前景坎坷，这对黄金是一个长期的利好；美元指数徘徊震荡，对金价影响不大。对黄金不利的因素是当前金价过高，投资者有很大的获利了结倾向；期货市场多逼空减弱，投机空头连续两周增仓。短期金价可能仍会温和回调，但长期牛市格局不改。

　　编辑：黄金管家     

责任编辑：唐婧