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华联期货:橡胶:供应潜力依然压制市场

时间:2021-08-21    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

要点:

  天胶在大宗商品依然被作为空配角色,5月份在周边提振下弱反弹,但周边回调时,橡胶直接创了回调新低,目前一万四关口依然压制市场。基本面方面,供应暂未受南亚疫情恶化的影响,但国内外均未能放量,海南云南略干旱,气温高,供应一般,胶水价格较高,供应积极性没有问题,后期供应预料正常增加。库存方面,全球天胶总库存充裕,但上期所天胶仓单持续低位,而且多个地方去库速度尚可。需求方面,海外复苏边际走高,国内全钢胎配套需求后期存在回落预期。汽车产业持续受缺芯影响,悲观估计天胶用量影响为20万吨以内,占比不到2%,乐观估计影响5万吨左右。进入5月之后,轮胎厂开工率走低至近年区间低位,受需求以及环保、检修、限电等多因素共同影响。总体基本面缺乏强劲驱动,但低位成本支撑,低位多单持有。

  操作建议:

  趋势:筑底思路,核心区间13000-15000。

  套利:观望

  重要监测点:

  新冠疫情;天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

  风险提示:

  1)极端天气、逼仓。2)政策突变。

  一、行情回顾

  沪胶指数走势周线图

  数据来源:文华财经 华联研究所

  天胶与合成胶现货走势图

  数据来源:wind 华联研究所

  天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下,直接跌了三千多点(接近20%)。在疫情依然严峻,美元指数走强,美债收益率走高,国际关系趋紧等影响下,通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭,橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感,价格迅速被打回原形。

  5月初受周边黑色和有色提振,一度反弹,但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调,橡胶更是直接跳水,创回调新低。

  自2011年见顶下跌以来,到去年疫情的最低点,橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高16485元/吨,相隔三个多月后,再创高点17335元/吨,追平了2017年三季度的反弹高点,而下一个高点是2017年初的两万二。橡胶总体水位依然较低。

  合成胶方面,近期相对偏弱。

  1-9价差季节图

  数据来源:wind 华联研究所

  二、供应情况

  2.1 大周期产能情况

  修正后的种植面积增长率

  数据来源:wind 华联研究所

  橡胶树经济周期在40年左右,1/40=2.5%,因此要维持产量,橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率,可以得到修正后的种植面积增长率(紫色)。

  观察紫色线的修正后的种植面积增长率,2015年种植持平,2016年负增长,对应七年后,是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看,2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高,需要后续消化,而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平,因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积,而且翻种率较低,将影响到2023-2026年的产出。

  全球产量预测

  数据来源:诗董橡胶

  九国平均单产

  数据来源:wind 华联研究所

  从单产来看,九国单产均值2013年以来持续受低价的压制,2020年更是再创新低。后续若价格回升,单产提升的潜力较大!

  因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下,价格难有持续表现,更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。

  2.2 产量情况

  ANRPC各年产量

  数据来源:wind 华联研究所

  海南今年天气理想,云南开局稍差,但目前也优于去年。

  越南4月出口量创历史新高。云南今年受白粉病影响推迟了开割,而且今年浓乳上量,导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平,对割胶积极性有提振作用。

  今年前四月,ANRPC累计产量同比增加近3%,扭转了累计同比减少的情况。2021年产量预计增长7%-8%左右。2020ANRPC产量同比减少约8%,至1107万吨。

  目前由于产能过剩,天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。

  价格是除天气之外,影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低,还会导致养护强度降低,从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

  2012-2019年,ANPPC产量年均增长1.9%,可以近似看做橡胶一般情况下的需求年均增长率。

  2015年种植持平,2016年负增长,对应七年后,是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看,2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高,需要后续消化,而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平,因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积,而且翻种率较低,将影响到2023-2026年的产出。

  通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜,会造成橡胶价格冲高后回落,存在较强的相关性。目前已经出现了拉尼娜现象,从这个角度,后面或有一轮跌势。下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形,可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高,领先沪胶指数一年左右。

  2.3 进口情况

  进口数量:天然橡胶与合成橡胶:合计:累计同比

  数据来源:wind 华联研究所

  我国1-3月一共进口天然及合成橡胶(包括胶乳)179.1万吨,创同期新高。

  2.4 库存与库存周期

  国内生产正常,但期货价位较低,缺少交货动力,交易所仓单暂时仍未增长。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近。去年国内开割延迟,产地部分转产利润更高的浓乳,而且后期有遭遇天气多雨,令交割品减产。

  全球库存总量约300万吨,占年产量的约四分之一。总量较高,但目前多个地方库存在去库。

  交易所仓单

  数据来源:wind 华联研究所

  三、需求情况

  4月中,经济学人智库(Economist Intelligence Unit)在一份报告中称,将2021年全球天然橡胶消费量增幅预估自此前的+5.3%下调至+4.8%,因为芯片短期将影响全球汽车行业。但是该机构在报告中指出,尽管其下调了橡胶消费增幅预估,预计今年橡胶消费仍强劲增长,因全球经济经进一步回升,且各国的疫苗接种计划持续推进,这会令促使更多经济体解封。

  该预测低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的预测。

  地产由于“三道红线”、“贷款集中度”等政策调整,房地产企业将开启去杠杆周期,其中最重要的表现就是地产加快施工和竣工以确认收益、降低杠杆,因此竣工潮有望开启,地产施工将成为投资端的亮点。

  全钢胎开工率

  数据来源:wind 华联研究所

  半钢胎开工率

  数据来源:wind 华联研究所

  轮胎开工率在5月份回落至近年区间低位,边际走弱。截至5月27日,全钢胎开工率55.36%;半钢胎开工率56.22%。

  2021年1-4月中国橡胶轮胎外胎累计产量2.98亿条,同比增长回落至41.2%。

  2021年1至4月,新的充气橡胶轮胎出口量1.891亿条,同比增长提高至45.3%。海外数据强劲。

  中国橡胶轮胎外胎产量及增速

  数据来源:wind 华联研究所

  重卡月销量季节图

  数据来源:卓创 华联研究所

  2021年4月,重卡销量为19.8万辆,环比3月的23万辆下降14%,同比2020年4月的19万辆略有增长。

  汇丰研究预料今年5月至12月重卡行业销量按年倒退58%,因今年7月后因国六标准实施带来的约80万辆重卡置换需求已大致完成;自4月中旬后重卡经纪商已发现订单倒退。

  乘用车月度销量

  数据来源:wind 华联研究所

  4月份乘用车销量170万辆,处于近年区间中间位置。

  中国汽车工业协会根据行业内11家汽车重点企业上报的数据整理显示,2021年5月上中旬,11家重点企业汽车生产完成98.3万辆,同比下降10.7%。其中,乘用车生产同比下降9.9%;商用车生产同比下降14.1%。

  汽车产业受缺芯影响出现减产,悲观估计今年天胶用量影响为20万吨以内,占比不到2%,乐观估计影响5万吨左右。

  5月,记者从中国汽车工业协会官方获悉,中汽协方面认为,基于当前行业的情况,预计芯片供应短缺的问题或将持续至明年1月。此前,中国汽车工业协会副秘书长李邵华在接受采访时表示,芯片供应短缺最早预期6个月可以缓解,目前来看可能需要9个月到一年的时间。

  宏观:

  4月货币和信贷数据继续回落,降低了宏观预期。但总体随着疫苗的大规模接种,欧美经济复苏,中国持续向好。全球PMI持续处于扩张状态。

  国家高层持续关注大宗商品涨价问题。而海外投行持续唱多。美国基建计划目标较为宏大,但实际落地存疑。

  流动性方面,暂未有收缩迹象。

  4月16日,国家统计局新闻发言人刘爱华称,今年一季度经济恢复的态势在持续,积极的因素在累积增多。我们同时也要看到,国际疫情仍在蔓延,国际环境依然复杂严峻,国内经济恢复的基础尚不牢固,部分服务业和小微企业生产经营还面临着比较多的困难。从这些方面来说,我们还是要进一步加大对企业纾困的力度,保持宏观政策的连续性稳定性可持续性,推动经济稳定恢复。

  据政府工作报告,今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长6%以上。今年赤字率拟按3.2%左右安排、比去年有所下调,不再发行抗疫特别国债。

  四、结论和操作策略

  目前橡胶供应方面暂未受南亚疫情恶化的影响,因为割胶时间为凌晨分散作业,预料影响不大。云南今年受白粉病影响推迟了开割,而且今年浓乳上量,导致目前胶水价格偏高。泰国和云南等产地胶水价格处于近年较高水平,对割胶积极性有提振作用,而且泰国等国当前经济压力较大,预料劳动力供应问题不大。若后期天气没有异常,产量将正常放出。库存方面,全球天胶总库存充裕,但上期所天胶仓单低位,多个地方存在去库预期。

  需求方面的忧虑挥之不去,疫情严峻而且有继续恶化和长期化趋势,而且无惧高温,对橡胶需求端造成较大的利空,海外需求复苏预期推迟。一旦印度三重变异病毒传播到西方国家,将对疫苗效果造成巨大挑战。国内全钢胎配套需求良好,留意下月初出台的4月数据能否继续超市场预期。乘用车受缺芯影响,或仍有半年左右才能缓解,部分车厂预计二季度产量将减半。乘用车影响标胶用量估计在3万吨以内;重卡估计受缺芯影响不大。悲观情况下估计汽车缺芯对橡胶用量影响为20万吨以内,占比不到2%,乐观估计影响5万吨左右。总体需求短中期承压,大势不宜过度乐观。

  5月份首先留意4月重卡数据将带来的脉冲影响,也要关注交易所仓单的变动趋势。总体供应潜力大和需求承压压制市场,但到低位不宜过度看空,或需要宏观的带动。

  趋势:筑底思路,核心区间13000-15000。

  套利:观望

  五、重要监测点

  新冠疫情;天气情况;库存;汽车产销;宏观资金面。

  六、风险提示

  1)极端天气。 2)政策突变。

  华联期货 黎照锋

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责任编辑:宋鹏

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