在本文中我们首先顺着一季度的核心矛盾“通胀”和“经济压力”讨论基本面变化对大类资产的影响,然后从资金角度评估配置性价比,最后根据风险平价量化模型配置权重的启示,对二季度配置逻辑提供参考。
二季度即将进入国内“稳增长”效果的重点检验阶段,政策方向已经明确,但在基本面明确之前,市场或将经历一段较为“混沌”或者“颠簸”的阶段。同时,外部流动性持续收紧,在内外部政策一定程度背离的环境下,需警惕流动性的负面冲击。
以“PPI-CPI”剪刀差收窄策略为主线,基于我们对国内稳增长节奏和通胀节奏的研判,二季度可能还处于剪刀差收窄的第一阶段,权益或还有寻底压力,利率磨底,商品震荡阶段,配置整体风格仍偏防御。目前看更积极的配置时机可能出现在三季度的概率更大,还需等待。
二季度资产配置思路一方面要在承压环境中保持“防御”,另一方面要对积极变化保持敏感和“观望”,重点观测两个潜在的拐点信号:一是政策的拐点信号,即地产销售和投资改善;二是大类资产的拐点信号,即通胀剪刀差值降为零。
权益:(1)短期而言,“稳增长”和高股息板块保持韧性,如地产、基建、煤炭。(2)中期而言,金融和消费板块在通胀剪刀差收窄阶段具有比较优势,二季度后期可重点关注银行、医药、食品饮料、家电、消费者服务、纺织服装等。(3)农林牧渔在景气度低位情况下交易拥挤度持续上升,警惕波动风险,中期仍可逢低配置。(4)钢铁、化工、机械设备等周期行业可关注地产投资企稳时机。
债券:二季度可能仍是利率磨底阶段,如果降息降准政策落地,利率可能继续小幅下行,但是,如果政策落空,或者地产超预期较快修复,则利率反弹。交易思路或需博弈,但配置角度,无论从防御思路还是风险平价模型提示,二季度债券仍具备较好配置价值。
商品:工业金属方面黑色金属有望跟随此轮“稳增长”地产周期修复反弹。农产品方面,玉米、油脂油料基本面有支撑,但近期的交易拥挤度都处于历史极值水平,警惕波动风险。最后,对于原油和黄金,在高通胀环境下维持配置,二季度后期关注海外金融风险和国内经济预期改善,风险平价模型提示可考虑适当小幅减配黄金和原油。
风险点:国内政策超预期收紧,疫情扰动经济节奏,地缘风险
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