| 本报告导读：
军信股份（301109.SZ）是湖南省内生态环保领域龙头企业，垃圾焚烧发电市场份额稳居湖南省第一名。公司业绩稳定增长，具备开拓其他地区业务的能力。2020 年公司实现营业收入11.01 亿元，归母净利润4.15 亿元。截至2022 年3 月23 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）为23.01 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是湖南省会长沙市唯一的城市固废综合协同处理场所，入厂垃圾量及上网电量处于全国行业水平前列。在公司营收占比超五成的垃圾焚烧发电业务方面，公司在湖南省生活垃圾焚烧发电市场占有率为63.79%，排名第一。受益于已有特许经营权，运营商一旦获取某区域固废处理的特许经营权并正常运营，将在特定范围、特定时期内排斥其他运营商的进入，特许经营期限一般为25 至30 年，公司卡位优势明显，较长的剩余期限为公司的长期持续经营能力提供了有力支撑。（2）公司本次公开发行股票为6834 万股，发行后总股本为27334 万股，公司募投项目拟投入募集资金总额24.53 亿元，预期项目建成后将有利于公司进一步扩大业务规模，增强市场竞争力。
主营业务分析：公司聚焦于固体废弃物处理业务，主营业务包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置。受益于市场需求的推动，公司业绩逐步提升，2018-2020 年营收和归母净利润复合增速分别达14.40%、24.87%。凭借运营大型项目的经验和技术储备，公司收入和毛利稳定，期间费用率呈下降趋势。
行业发展及竞争格局：城镇化的发展推动生活垃圾处理行业和污泥处置行业进一步扩大。在处理方式上，焚烧处理凭借其无害化和资源化等优点，将逐步取代卫生填埋成为主要的处理方式，并且随着市场竞争日趋激烈以及国家环保要求日益提高，垃圾焚烧发电行业的市场集中度将逐年提升。
可比公司估值情况：公司所在行业“N77 生态保护和环境治理业”近一个月（截至2022 年3 月23 日）静态市盈率为23.39 倍。根据招股意向书披露，选择伟明环保（603568.SH）、绿色动力（601330.SH）、旺能环境（002034.SZ）、三峰环境（601827.SH）、圣元环保（300867.SZ）作为可比公司。截至2022 年3 月23 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）为23.01 倍。
风险提示：1）环保政策风险；2）特许经营权项目提前终止或减值的风险。
|