| 核心结论
摘要内容
本轮生猪价格拐点大概率早于市场一致预期。当前猪价正处于2021 年5 月下跌以来的二次探底阶段，此前市场一致预期猪周期的拐点最早将于2022年6 月到来。但根据央视财经公布的最新数据显示， 2 月能繁母猪存栏环比变化-0.51%，低于此前预测值+0.32%，意味着产能去化速度较市场预期更快。
同时，对比历次猪周期10 个月的二次探底间隔，本轮自2021 年9 月猪价探底之后，4-5 月大概率会迎来二次探底。整体而言，当前产能去化的节奏和速度均超市场预期，猪价拐点将早于市场预期。
猪粮比持续下行带来产能去化加速，猪周期拐点提前预期强化。近期豆粕和玉米等饲料价格的快速上行，叠加春节旺季结束后的生猪价格快速下行，推动猪粮比自2 月下旬以来已经持续低于5:1 的农业农村部一级警戒水平，表明当前养殖利润持续恶化。从成本端看，饲料价格的上涨将会令下游养殖企业承接高价饲料，加剧现金流的恶化，并推动产能去化的加速。
行业比较看养殖业，当前投资价值凸显，这是与此前猪周期不同的市场环境。
盈利维度，不同于2018-2020 年的猪周期，价格大幅波动导致养殖户盈利有限；本轮猪周期价格中枢温和抬升，随着产能逐步释放，业绩释放也将更为充分。估值维度，上一轮猪周期市场整体都处于低位，板块间的估值差异并不显著，因此买猪并不是决定业绩的胜负手；但本轮经历了2020-2022 年赛道板块的大涨之后，各行业间的估值方差已经拉大，生猪板块是最具性价比的板块。持仓维度，生猪板块在2021Q4 的公募基金持仓集中度较低。
回顾历史，疫情后农产品需求恢复推动行业领涨反弹。在2020 年2 月3 日开启的第一轮市场反弹中，农林牧渔是所有申万一级行业中表现最好的。尤其养殖板块的反弹，我们认为是由疫情修复后的供需错配导致。新冠疫情冲击始于2020 年春节前夕的传统猪肉和餐饮消费旺季，而全国因疫情封锁导致生猪运输和需求渠道被阻塞，行业出现恐慌性抛售。之后随着疫情的修复，低存栏+需求恢复带动生猪价格迎来反季节上涨动力，带动养殖板块的反弹。
基于消费品价格上涨的通胀交易已经提前启动。受到俄乌地缘冲突担忧的影响，商品价格维持高位，推升农产品生产成本上升，加速新一轮猪周期的启动。与通胀关系更为密切的必须消费品，尤其是农业、食品、纺服等将成为今年市场交易的主线。本轮叠加疫情修复逻辑将催化猪周期启动。我们认为3 月以来的疫情反扑对经济和市场的影响都会比2020 年小，按照疫情修复的逻辑，有望催化农产品再度领先反弹，线下经济修复亦值得投资者关注。
风险提示：生猪产能去化力度不及预期，地缘冲突超预期，疫情变化超出预期等
|