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水泵制造商,成长性有待验证 正元转债发行定价及申购建议

时间:2020-03-07    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

国君固收 报告导读:

【发行情况】本次正元智慧总共发行不超过1.75亿元可转债。优配:每股配售1.3815元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-4周三)股权登记日;T日(3-5周四)网上申购;T+2日(3-9周一)网上申购中签缴款。配售代码:380645;申购代码370645。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.2%,1.8%,2.2%,2.5%),到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年A+中债企业债YTM 8.44%计算,纯债价值为74.00元,YTM为3.36%。发行6个月后进入转股期,初始转股价15.47元,3月4日收盘价为16.60元,初始平价107.30元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.91%。

【公司基本面】公司属于软件和信息技术服务业。目前公司主要从事以校园一卡通为业务基础的智能一卡通系统建设。据业绩快报显示,2019年度,公司实现营业收入75,314.20万元,同比增长32.87%,归母净利润4,718.69万元,同比下降6.29%,毛利率和净利率分别为42.61%和0.55%。目前公司市值约为21亿元左右,PE TTM 44.6倍,估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为46%左右,以2020年3月4日正股价格计算的可转债理论价格为117~118元。相对估值法,目前同等平价附近的凯发转债转股溢价率为10.90%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,评级不高,我们预计正元转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为117~119元。综合考虑,预计正元转债上市首日价格在117~118元之间。

【申购建议】正元智慧总股本1.27亿股,前两大股东持股比例34.85%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余1.225亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0035%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司属于小市值计算机标的,弹性尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计正元转债上市首日定价区间为117~118元。按照2020年3月4日收盘价计算,正元转债对应平价为107.30元。目前同等平价附近的凯发转债转股溢价率为10.90%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,评级不高,我们预计正元转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为117~119元。绝对估值下,理论价格为117~118元。综合考虑,我们预计正元转债上市首日的定价区间为117~118元。

可以参与申购,二级市场可以配置。公司是智能卡应用行业领航者。在软件和信息技术服务业中,公司基于智慧一卡通,逐步拓展智慧校园、智慧园区、行业智能化建设和运维服务,应用聚合支付、生物识别、大数据、物联网、移动互联、量子加密及区块链技术,开发移动智能终端设备和可穿戴设备,为教育等行业提供智慧一卡通、物联网产品、解决方案与运维服务。业绩快报显示,2019年度,公司实现营业收入75,314.20万元,同比增长32.87%,归母净利润4,718.69万元,同比下降6.29%。考虑到当前转债平价高于面值,公司属于小市值计算机标的,弹性尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为1.75亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月5日,网上申购代码为“370645”,缴款日为3月9日。公司原有股东按每股配售1.3815元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“380645”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中信证券和平安证券最大包销比例为30%,最大包销额为5,250万元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.20%、第六年为2.50%。转股价为15.47元/股,转股期限为2020年9月11日至2026年3月4日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值115%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目、智慧易联洗衣生物服务平台升级建设项目以及补充运营资金项目。

3. 正股基本面分析

公司简介:

公司是智能卡应用行业领航者。在软件和信息技术服务业中,公司基于智慧一卡通,逐步拓展智慧校园、智慧园区、行业智能化建设和运维服务,应用聚合支付、生物识别、大数据、物联网、移动互联、量子加密及区块链技术,开发移动智能终端设备和可穿戴设备,为教育等行业提供智慧一卡通、物联网产品、解决方案与运维服务。业绩快报显示,2019年度,公司实现营业收入75,314.20万元,同比增长32.87%,归母净利润4,718.69万元,同比下降6.29%。2019年前三季度公司的毛利率和净利率分别为42.61%和0.55%。

公司经营分析:

公司经营成绩亮眼,业务结构稳定。公司营收呈现逐年稳步上升态势,营收从2012年的21,123.07万元,经过5年的发展,在2017年上升到44,892.23万元,根据业绩快报显示,2019年营收将达到75,314.20万元,7年以来年复合增长率为19.92%。归母净利润整体有所增加,从2012年的1,838.30万元增长到2019年的4,718.69万元,在2019年的业绩快报中,全年将实现归母净利润约4,718.69万元,同比下降6.29%。长期以来,公司各类业务收入结构较稳定,主营构成为系统建设、智能管控、运营和服务,其中主要收入来源为系统建设,近年来平均占比达到四分之三左右,包括以校园一卡通为业务基础的智能一卡通系统建设,由智能卡、智能终端和软件系统组成。

公司布局全国,注重研发,终端用户大多为学校。主营业务中教育行业占比高,且有明显季节性特征,通常一季度启动建设计划,二季度完成项目商谈确认合同,三季度进入项目实施高峰,四季度进入收入确认和款项回收高峰。产品终端用户主要为学校,在2019年上半年销售收入占比中达到60.84%,目前公司已完成全国市场布局(除西藏、港澳台外),目前并未在境外开展业务。从上游来看,公司主要原材料为卡类产品、消费机、门禁读卡器、门禁控制器、考勤机、电子元器件和节能终端等产品。采购主要内容为卡片和机具等,供应商数量较多采购较为分散,单个供应商采购占比低于5%。截至2019年6月末,公司研发人员占员工总人数比例为39.55%且近两年,公司核心技术人员未发生重大变动。公司通过软件成熟度CMMI5级评估,拥有自主研发生产的百余项软件著作权、专利及多系列智能终端。

行业竞争格局分析:


一卡通行业市场空间随着新技术的发展和政策支持逐步扩大。对于校园一卡通市场,随着信息化建设深入和“数字校园”的概念提出,一卡通系统功能日益随着需求而增多,校园节能减排和其他众多有利因素驱动下,未来校园一卡通市场前景广阔。校园一卡通从高等教育院校向基础教育院校普及,中西部普通高等学校一卡通系统建设仍有较大空间。仅考虑高校数量及在校大学生情况,按每家高校一卡通建设平均投入300万元计,当前高等院校校园一卡通市场的整体份额可能超过80亿元。与此同时,国家政策政策提供了有力支持,大力推行信息化建设,给予有关智慧城市建设、教育信息化建设、智能化建设、节能化建设等方面国家和地方的政策支持。国务院、教育部和发改委从2017年以来陆续出台政策要求深入推进教育信息化,发展“互联网+教师教育”等,加强基础教育信息化顶层设计,更好服务师生和教育管理工作。

行业升级引发更激烈的竞争。在校园一卡通领域,市场集中度相对较高。除本公司外,目前国内从事校园一卡通业务的企业主要还包括新开普、新中心、广东智慧、宝石金卡等。根据中商情报网数据显示,公司与新开普、新中心市场份额相对领先。随着一卡通市场不断成熟,行业竞争也逐渐加剧。随着人工智能及大数据等新技术的发展,校园一卡通向智慧校园升级诞生了发展机遇的同时也加大了竞争的激烈程度。由于行业升级和运营模式的变化,目前行业内更佳的经营模式需要与基础运营商和银行合作,这也使支付宝、腾讯、银联等第三方支付公司也加入行业竞争当中。

本次募集资金运用:

公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过17,500.00万元,将主要用于校园IoE综合服务平台研发及产业化项目、智慧易联洗衣生物服务平台升级建设项目以及补充运营资金项目。


GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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